如果说并购华阳微电子是试水，那此前的数次并购扩张算什么？据统计，自2010年上市至今，大富科技共完成8项收购（未包括2011年收购华阳微电子）。
    9月9日，大富科技（300134.SZ）正式启动了其上市以来第10次收购。
    拟以收购华阳微电子的剩余48%股权，资产估值较2011年初次收购时暴涨数倍。公司称，此番高溢价主要由于华阳微电子近几年迅猛的增长和对市场的预测。但华阳微电子今年上半年净利润出现86.44万的亏损，引来质疑。
    同时，受激进收购影响，大富科技2012年首次出现大亏，今年上半年依旧出现亏损3000多万，业绩压力尚存。
    收购预案发布后，大富科技股价连续两日涨停后开始下行，截至9月13日收盘于13.86元。
    溢价9倍收购华阳微电子，滕玉杰赚1亿
    此次收购华阳微电子48%股权全部来自滕玉杰，总交易价格2.59亿元。其中1.75亿元股份支付，向滕玉杰以13.06元/股的价格发行1336.9万股，剩余7500万元以现金支付，来源于此次同时向其他特定投资者募集的配套资金，发行底价为11.75元/股。
    华阳微电子主营业务为电子标签、非接触智能卡等RFID标签卡的研发、生产和销售。预案显示，其全部股东权益的预估值为5.4亿元，较账面值增值率为927.13%。此次交易后，大富科技持有其100%股权。
    其实，早在2011年8月，大富科技就以1000万自有资金收购华阳微电子52%股权并承担了211万的税费，同时向其增资1000万元，并根据业绩承诺后期增资。2012年7月、2012年11月，大富科技分别向华阳微电子增资400万、500万。也就是说，在此次收购之前，大富科技已向华阳微电子投入真金白银3111万元。
    自大富科技参股后，华阳微电子的业绩在2012年实现了高速增长。2011年和2012年，华阳微电子分别实现营收2610.64万和6621.63万，实现净利润774.48万和2457.48万。但好景不长，今年上半年，仅实现1227.85万的营收，净利润亏损86.44万。
    对此，大富科技证券部人士解释，是因为国外客户订单推后导致的，订单会在下半年体现，但在收购预案中并没有详细披露华阳微电子客户信息。
    对于为何再次收购华阳微电子，大富科技证券部人士回应：“企业发展是一个持续性，华阳微电子收购以后，营收状况非常的迅猛，从RFID行业欧美、还有国内物联网的趋势来看，未来会进入一个高速发展期，加上对未来的考虑。”
    对于市场质疑的高增值率，上述证券部人士解释，我们聘请了独立财务顾问，他们是为中小股东提供中肯意见的，预案显示，华泰联合担任此次并购的财务顾问。
    在收购预案中，滕玉杰与大富科技签订对赌协议，滕承诺大富科技在2013年、2014年、2015年和2016年预计分别实现净利润3000万元、3900万元、5100万元和7200万元，如未达到将以现金补偿。
    上述证券部人士也对今年华阳微电子完成承诺业绩表示信心，“他竟然敢签这个对赌，这个协议机制就保证了，上市公司的权益不会受到损失。”
    不得不说的是，滕玉杰通过华阳微电子得到的收益。据统计，滕玉杰累计投资华阳微电子股权的成本约1.39亿元（包括现金和实物），而此次收购后，滕玉杰将得到7500万现金和1336.9万股大富科技股票，按9月13日收盘价计算，该部分股权市值约18529.4万元，滕玉杰账面投资收益约1.21亿元。
    激进扩张导致业绩亏损
    “国内物联网领域还未出现大规模的并购，上市公司采取并购的方式，是希望快速进入物联网细分领域，因为如果要组织技术研发的话，周期会比较长，另外还要经历一段时间的市场培育。”中国物联网产业协会副理事柏斯维介绍，“这个可以看出是上市公司的一次试水。”
    如果说并购华阳微电子是试水，那此前的数次并购扩张算什么？据统计，自2010年上市至今，大富科技共完成8项收购（未包括2011年收购华阳微电子）。
    2011年7月，大富科技斥资600万欧元收购意大利M.T.Srl公司61%的股权；当年9月，以2974万和916万收购控股股东孙尚传持有的配天物联网和配天安徽电子。
    业绩上，2011年全年大富科技营收虽同比增长14.68%，但净利润却下滑25.07%。
    2012年大富科技收购动作不断。4月11日，以900万收购卓胜通100%股权并增资700万；一星期后，以超募资金2529.6万收购弗雷通信技术公司100%股权；5月，先后以9900万收购成都意德电子部分股权、广州天通传输技术公司30%股权及飞创（苏州）电讯产品公司的部分设备、库存等资产。
    值得注意的是，因为业绩不达预期，大富科技很快就出售了部分上述收购资产。2012年8月，大富科技以1800万将卓胜通出售给大股东旗下的配天重工。2013年6月，将成都意德电子以原价退返售给原股东。
    极速扩张的风险暴露在2012年，当年实现营收15.04亿，同比增长51.99%，净利润亏1.9亿，下滑202%。
    “除了行业不景气之外，管理层激进的扩张步伐也是导致亏损的重要原因。”华南一位计算机行业分析师认为。
    大富科技证券部人士则坚持收购的必要性，“收购基本上是围绕着行业来进行收购，这个行业处于整体低谷的时候，让这些收购的项目迅猛起来是不可能的，但行业回暖时，这些收购项目的协同性会体现出来。”
    不过2013年半年报显示，以上收购的9家公司中，仅弗雷通信技术和成都意德实现盈利，其余披露的4家公司均出现不同程度的亏损。
    议价能力弱
    “公司还是比较诚恳的，2012年年报董事会报告对2012年亏损进行了坦诚的反思和自我批评，这是少见的。”深圳一位业内人士说。
    大富科技称，“公司在行业不景气的情况下进行了逆势扩张并购，产品种类从滤波器、结构件进一步拓展到塔顶放大器、天线、射频标签、精密金属结构件、汽车零部件等。”但是在销售、研发、生产运营和费用方面一定程度的错误，导致2012年亏损。
    大富科技上半年，净利润出现3043万元的亏损，业绩压力依旧存在。
    “大富科技的收入很大程度上依靠前几名大客户，本身议价能力不行，其大举收购也是为了多元化发展，摆脱对华为的依赖，但可惜，收购效果并没有体现出来。”前述业内人士表示。
理财周报 2013年09月16日